鸡蛋后期基本面疲弱节前面临下跌绣竹

鸡蛋：后期基本面疲弱，节前面临下跌

10月下旬以来，鸡蛋现货价格进入上涨通道，价格一直处于缓慢攀升状态。临近春节，在多重因素的利多支撑下，产区现货价格快速攀升至4元/斤以上，而洋鸡蛋终端零售价格达到5元/斤。然而，根据我们对基本面数据的跟踪及调研，认为年前蛋价上涨时间已经耗尽，蛋价上涨空间有限，春节前后蛋价将面临下跌。虽然期货价格相对现货价格具有较大的贴水空间，但是现在后期弱基本面背景下，预期现货价格主动向期价靠拢，节前可布局鸡蛋空单。　　　　1、宏观：经济下行，需求无起色　　国家统计局公布的最新数据显示，2015年全年gdp增速为6.9%，其中，工业疲软的拖累和投资的回落被认为是经济下行的重要原因。12月份ppi同比增长-5.9%，连续第46个月出现负增长，表明社会工业品需求仍然处在低迷状态。12月份居民消费价格指数(cpi)同比上涨1.6%，较11月份cpi温和反弹，但仍未达到2%。食品cpi同比2.7%，然而从分项数据来看，肉禽类当月同比增长14%，鲜菜类当月同比增长11.8%，而蛋类同比增长-11.1%，鲜果类当月同比增长-6.9%。这表明肉类价格和鲜菜价格的上涨对食品cpi贡献较大，而肉类和鲜菜价格的上涨更多的和供应端收缩，雨雪天气有关，并不能反映需求的弹性。而蛋类和鲜果价格的同比下跌表明居民对食品的需求并没有很好的起色。总体看，在经济处于下行压力下，总供给过剩，需求不足的态势依然延续。 　　　　图表来源:wind 招金期货研究院　　　　2、基本面： 　　2.1多重因素利好支撑，蛋价逼近高位　　10月下旬以来，鸡蛋现货价格进入上涨通道，11月份、12月份价格保持温和增长态势，分别上涨0.25元/斤，0.14元/斤，进入1月份价格切换至快速上涨模式，临近春节，在多重因素的利多支撑下，产区现货价格快速攀升至4元/斤以上，截至1月22日，北方主产区现货均价达到4.38元/斤，比月初的上涨幅度为0.64元/斤，比10月份价格累计上涨36.8%。春节前蛋价的大幅上涨，已经超出大多数蛋鸡从业者的预期。强势上涨的背后主要有以下四点原因：（1）2015年上半年由于蛋价低迷，养殖亏损，养殖户对于在产蛋鸡提前大量淘汰，同时导致上半年淘汰鸡价格一路走跌，这在一定程度上缩减了在产蛋鸡的规模；（2）2015年6-8月份因为上半年蛋价低迷及天气炎热的原因，育雏补栏量连续下滑，这导致10月份至来年1月份新开产蛋鸡量减少，表现为同期市场上的小鸡蛋供应量偏少；（3）春节前节日备货行情启动，下游食品厂采购鸡蛋及超市促销拉动对鸡蛋的消费需求；（4）寒冬雨雪天气造成鸡蛋收购及运输困难，销区和产区之间供应不畅。其中原因（1）和（2）是促使蛋价上涨的主要原因。　　　　图表来源:wind 招金期货研究院　　然而，从蛋价历史波动区间来看，目前4.38元/斤的价格已经逼近价格波动区间的上沿，继续往上突破的概率较小，而回落的空间和时间则较为充足。从中长期基本面来看，也支持后期鸡蛋价格的下跌。　　2.2 养殖利润丰厚，补栏持续增加　　根据芝华对蛋鸡存栏数据的统计监测，最新2015年12月在产蛋鸡存栏量为11.83亿只，较11月减少2.4%，同比去年增加4.79%。最新2015年12月育雏鸡补栏量较2015年11月减少7.27%，同比增加13.74%。从芝华数据可以看出，近期蛋鸡存栏已经连续三个月环比下跌，主要原因在于新增开产蛋鸡量不能抵消淘汰鸡的量。而育雏鸡的补栏量虽然最新数据环比有所下跌，但是从下图我们可以发现，经过6-8月份的连续下跌后，9-12月份的育雏鸡补栏量是连续回升的，这预示着2016年2-5月份新增开产蛋鸡量将显著增加。预期新增开产蛋鸡量将大于正常淘汰鸡量，在产蛋鸡存栏量后期将回升。另外我们从上述数据中还能明显看到一点，那就是在产蛋鸡的存栏量和育雏鸡补栏量的同比数据都是增加的，这意味着2016年初比2015年初的鸡蛋供应更加充裕，我们很难想象2016年春节后蛋价的走势能比2015年春节后蛋价的走势更为乐观。　　　　图表来源:芝华数据 招金期货研究院　　而根据我们推测，后期育雏鸡的补栏量也会持续增加。由于2015年豆粕和玉米原料价格大跌，导致蛋鸡养殖成本大幅降低。根据我们理论测算，蛋鸡养殖成本已经低于3元/斤。根据我们调研所知，养殖户的蛋鸡养殖成本在2.5元/斤附近。结合目前蛋价看，蛋鸡饲养行业已经成为一个暴利行业。在丰厚养殖利润驱使下，补栏会持续增加，而淘汰会尽量延迟。根据我们调研所知，目前鸡苗孵化场处在满负荷工作状态，订单已经排到2016年4月份。换句话说，如果现在养殖户想要订购鸡苗，那么最早也得等到5月份才能拿到货。据专家测算，维持全国鸡蛋供应平衡所需要的蛋鸡存栏在11亿-12亿左右，高养殖利润促使育雏鸡补栏持续增加，未来所产生的过剩产能必然会使蛋价下跌并压缩养殖利润，从而抑制补栏的过度行为。　　　　图表来源：wind 招金期货研究院　　2.3节后消费骤减，蛋价落差较大　　根据我们对基本面的了解，春节后鸡蛋消费市场相比节前落差较大。例如2015年春节前蛋价为4.14元/斤，春节后第一天报价则为3.79元/斤，直落0.35元/斤。今年也不会例外，而且据我们调研的养殖户表示，节前涨的越高，节后往往跌的就越多。从目前局势看，节前备货行情基本结束，1月25日起全国降温天气也会结束，支撑近期蛋价上涨的两个因素已经消失。而春节后，2015年6-8月份补栏量的影响也会消退。整体上看，春节后蛋价将重回弱势。预期春节前后蛋价落差将会很大。　　3、投资策略　　近期鸡蛋1605合约相对现货价格贴水1000元/500千克，我们认为这样深度的贴水及近期现货价格的迅猛上涨是导致鸡蛋1605合约大幅反弹的重要原因。但是随着时间的过去，我们认为期货价格继续向现货价格回归的可能性变小。由于春节节后蛋价落差大，我们预期节后现货将主动向期货价格回归。我们建议春节前布局鸡蛋1605合约空单，3300以上建立仓位，预期目标点位3000，预期保证金收益100%。止损可根据自身承受能力自行设定。　　4、风险控制　　若节后鸡蛋落价不及预期，需及时平期货仓位。

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